广泛涉及半导体医疗电子设化工光伏支架家电

　　50家入选的市值规模全部在1500亿元人民币以上，这些头部企业为投资者提供的收益确定性，大幅高于市场平均水平。

　　我们从在全球主要股票市场上市交易的中国之中，遴选出2020年这一年间市值表现为出色的50家。藉由这份年度50强榜单所透露的种种信息，我们将一窥中国企业的发展趋势，并在对于市场格局的全景回望中获得面向未来的投资价值参考。

　　「2020中国市值增长50强」来自年末总市值、年度总市值变动、年度区间股价涨跌幅等三项客观数据的加权综合排名（规则详情见文尾附录）。朴素的市值指标，是对股市运行情况的凝练反映。我们看到，数据指标导向产生的入选中的绝大多数，都拥有的、确定无疑的内在价值。它们所呈现的分布秩序，是一整年间海量资金博弈、扬弃后的结果，在2020年流动性的汪洋中，标记着水流与舰船的主线航向。

　　我们旗帜鲜明地推崇“中国”的概念，基于两个显著趋势：，新冠劫后，中国企业在全球商业、产业竞争中变得空前重要，全球投资者对于中国资产的热衷攀上新的高度。买入中国资产，已成为华尔街的一种新风向，其将在未来五至十年，为投资带来多样化和确定性的大幅提升。第二，不断成长的中国投资者，愈发拥有投资全球的视野、能力和工具，可以跨越区域证券市场的界限买入股票；他们首先从港股、美股市场的中国入手，开始实践；至此，海外上市的中国企业与A股优质组成了完整的中国股新拼图。

　　在2020中国市值增长50强中，京东（排名第4）、阿里巴巴（排名第23）、网易（排名第33）这3家，同时在美股与港股上市；比亚迪（排名第8）、中国平安（排名第43）等7家，同时在A股与港股上市；其余40家中，有6家美股中概股、7家港股中资股、27家沪深两市A股。

　　“互联网零售”成为细分行业的年度赢家， 5只股票入选，其中拼多多（排名）、美团（排名第2）、京东占据了前五强中的三席。与之平分秋色的，是同样5家入选的“白酒”行业。紧随其后者，是各有4家入选的“汽车制造”和“互联网服务”。于热门行业之外，2020年中国上市的市值增长拥有多样、代表性的赛道分布，广泛涉及半导体、医疗、电子设、化工、家电……等诸多领域。这使我们在过去一年所感知的一系列潮流走向在数据结论中得到验证。

　　50家入选的市值规模全部位于1500亿元人民币以上。如果不计入股价涨幅的权重，只观察总市值与年度市值变动的值，腾讯控股（排名1）、贵州茅台（排名0）这两位老牌王者会是年度市值增长的军。京东健康（排名第36）、贝壳（排名第25）、农夫山泉（排名第34）则是去年杰出的新股。较高的市值规模与股价涨幅，使它们在IPO首年即入选本榜单。

　　我们亦观察到，2020年尾声的一些“戏剧性”的市场变化，强烈地影响了排名结果，从而使这份榜单具有通向2021年的连续性的趋势参考意义。例如，总市值超4万亿元的阿里巴巴，因故在去年后两个月里股价下跌超过20%，导致排名下滑。相呼应的，百度（排名第25）在12月初公布自动驾驶技术的进展，催化其股价疾速上扬超过60%，一举跻身榜单的上半区。

　　极大程度上，这份市值增长排名凝聚了过去一年来市场的认知共识。这些头部企业所能为投资者提供的确定性，在很大概率上大幅高于市场平均水平。我们也谨慎地意识到，它们之中的少数将可能遭遇困难，但我们无法预知将会是谁。无疑，投资者如果继续选择在2021年享有这种确定性，就要同时承受自2020年积累而来的估值压力。

　　中国国家统计局的数据显示，2020年1至11月间，中国电商交易总额创下新高，达到10.54万亿元，同比增长11.5%，增速高于中国零售业整体。大众在疫情中改变储蓄与消费预期，拼多多（PPD.O）的影响力成功从下沉市场向中产群体扩张；不间断的“百亿补贴”、健康的经营现金流，两者达成了高速增长中的动态平衡；2021年伊始，员工猝死、自杀事件与失败的公关操作引发公众强烈质疑和谴责，可截至目前，却未对股价造成短期负面影响；背景是，拼多多的资产负债表正在好转，亏损进一步收窄；业界主流分析认为，参照之前的业务增长态势，该有可能依靠用户复购率的提升、营销费率的下降，在2021年实现 GAAP 净利润。客观而言，拼多多2020年在电商扶贫助农领域进行了大量公益实践，但这种努力的积极影响在近期事件中几乎消耗殆尽。必须指出的是，如果考虑ESG投资理念在市场中日益受到认同、重视的趋势，那么，员工管理维度中的人力资源政策、反强迫劳动等因素若不能得到有效改善，则可能继续造成负面经营事件，从而影响的长期投资价值。

　　《巴伦周刊》中文版认为，单向的消费升级或降级趋势，已被消费者心智中更为广阔、多向的“消费带宽”取代。有越来越多的用户，同时使用不同价格定位的电商平台购买差异化商品。这种趋势映射在中国市值增长的电商零售阵营，体现为阿里、拼多多、美团、京东四雄争锋的态势。

　　拼多多有可能已经成为与淘宝同等流行的App，强势且争议性地位列年度市值增长榜首。美团（建立起根植于本地高频消费的庞大系统，紧随其后，列第2位。京东（JD.O）在C2M模式下实现了供应链能力的再度进化，保持了物流配送体验的优良传统，虽然屈居榜单第4名，但不应忘记，京东健康（6618.HK）作为医药电商龙头的IPO表现十分杰出。

　　仅列第23位的阿里巴巴（BABA.N）遭遇包括反垄断调查、蚂蚁停止上市在内的多重挑战，但依然在业务层面拥有多方面优势；去年12月28 日，阿里宣布董事会已授权将股票回购计划从60亿美元扩大至100亿美元，为期两年，并已开始执行。迄今，电商巨头们尚未在反垄断调查与互联网监管加强的环境下受到实质性的处罚。它们有机会在监管机构的指导、帮助下，采取适宜的战略和战术来继续发展业务。

　　与互联网零售紧密连结的领域是快递物流。2020年1至11月，中国快递业务量同比增长30.5%，达到741亿件。同期，顺丰控股（002352.SZ）的业务量为72.67亿件，同比增长70.71%。两倍于行业平均的业务增速意味着，在白热化的快递价格战中，这家行业龙头是的赢家，其壁垒优势得到进一步巩固。在本榜单中，顺丰控股排名6位。

　　方舟投资（ARK Invest）的研究认为，未来五年，电动汽车销量将增长20倍，从如今的200万辆上升至2025年的0万辆，市场份额将从2.5%上升至45%。该机构的CEO凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）写道，“如果我们是对的，好消息是，电动车将推动汽车市场在一百年来首次迎来指数级的增长。坏消息是，同样迅速地，汽油动力汽车将失去几乎一半的销售基础。”

　　这一预测完美地解释了，为什么怀疑声不绝于耳，新能源汽车股价仍在去年狂飙突进。相关主题的中国，有三家进入了榜单前十强。

　　稍稍意料外，完全情理中，高居第3名的相关并非蔚来和比亚迪，而是全球的动力电池提供商宁德时代（300750.SZ）。2020年前11个月，中国新能源车销量为111.9万台，同期的动力电池装机量为50.7GWh，其中宁德时代累计装机25GWh，市占率达到49.3%。2020年12月29日，宁德时代发布三项锂离子电池产能扩产规划，总投资 390 亿元，资金来源均为自筹。今年1月，宁德时代市值超越中国石油，被市场视为时代主题切换的标志性事件。

　　另一家与宁德时代入选逻辑相似的，是排在第48名的汇川技术（300124.SZ）。它是中国新能源汽车电机控制器的领军企业，同时还服务于智能装、工业机器人、工业互联网等领域。数据显示，2020年12月，共有272家机构调研了汇川技术，其中包含高盛等60家海外机构等。据报道，在这家的19个发起者中，16人具有华为的工作背景。

　　名列第7位的蔚来（NIO.N），同时也是榜单中的年度股价涨幅冠军，区间涨幅高达1。截至2020年末，在华尔街的相关观点中，65%的分析师给予蔚来“买入”评级。但《巴伦周刊》也有多篇文章认为，蔚来的股价已经很贵，而它和另外两家中国造车新势力都不会是下一个特斯拉；它们面临补贴退坡、特斯拉降价的压力。像是在回应市场的审视，蔚来在1月9日的NIO Day推出电池续航里程宣称可达1000km的新车型ET7，并宣布将全系标配自动驾驶功能；据悉，蔚来预计会在2022年实现盈利。位列第44名的小鹏汽车（XPEV.N）也自去年起愈加专注于发展智能化系统，以便获得高利润率的软件收入，改善整体利润率。

　　比亚迪（002594.SZ）排在年度市值增长的第8位。疫情爆发后快速转产口罩所显示的制造能力底蕴，在全球市场交付电动公交车的持续拓展，重点车型“汉”销量破万的进度……都使得比亚迪在2020年全年持续获得资本追随。刀片电池是成败的关键点，其产能的初次爬坡成功，奠定了股价优异表现的基础；很快，大幅落后于预订量的产能瓶颈，又成为业绩增速的制约。目前，比亚迪正同时在多地建设生产基地，寻求解决刀片电池产能问题。除提升“汉”的交付量外，还有望改变不向外部供应电池的状况，从宁德时代手中夺回部分因此丢失的市场。

　　长城汽车（601633.SH），是榜单中非以新能源车著称的车企，其迄今的明星产品是SUV和皮卡。但是，长城汽车已明确将未来的想象力与智能汽车挂钩，它宣布将于今年9月推出L3级自动驾驶产品，L4级产品将于2022年亮相，且有计划将其自动驾驶芯片供应商从Mobileye EQ4更换为Nvidia或高通，并向车主收取自动驾驶软件费用。去年12月，花旗和瑞信相继上调长城汽车的目标价至20.8港元、21港元，不足一个月，这个价格已被大幅超越。12月底，瑞信又将目标价一举上调至34港元。

　　种种迹象显示，由电池技术驱动的电动车投资热度，有可能正在转向智能汽车主题。由自动驾驶技术驱动的投资价值，在2021年会以更显性的方式在股市中表现出来。

　　方舟投资在去年末大举买入百度（BIDU.O）就是一个鲜明的信号。百度Apollo自动驾驶的发布扭转了积弱多年的股价，更使这家老牌互联网宣告正式进入了全新的赛道。《巴伦周刊》中文版认为，百度如果希望彻底扭转长期以来的投资者认知，甚至应该考虑，以面向未来的方式更改的命名逻辑，直接将Apollo作为企业的主品牌和证券代码，就像当年，谷歌将Google之名放在从属位置，一跃蝶变为Alphabet那样。

　　五粮液（000858.SZ）是2020年的白酒年度主角，它在市值增长50强中排名第5。《巴伦周刊》中文版已在去年12月的分析文章中指出，五粮液的长期价值，实际上与地位不可撼动的贵州茅台（600519.SH）无关；前者的股价涨幅已在过去四年中跑赢后者，并终于在2020年迈过了万亿市值门槛。至此，茅台与五粮液分别在2000元、1000元产品“价格带”上占据排他性的市场地位。

　　另一位耀眼的明星是山西汾酒（600809.SH），它以超过320%的年度股价涨幅引领了“白酒季军争夺战”，另外两位参与者是泸州老窖（000568.SZ）和洋河股份（002304.SZ）——《财经》杂志去年的一篇深度分析指出，这三家之间的竞争格局充满不确定因素。山西汾酒的核心财务指标近四年增速超群，但面临潜在的业绩瓶颈；泸州老窖受益于高端酒市场扩容趋势，却活在茅台、五粮液扩大产能的阴影下；洋河股份以“绵柔”定位实现差异化成长，但渠道与营销工作的改善仍需时间。它们之间必将彼此反复争夺座次，却对行业整体的再成长有所裨益。

　　中国市场高端、次高端烈酒的刚性需求，清晰指向较高购买力的熟龄人群，白酒因此拥有坚固的价值逻辑，它们现金流美好，毛利率很高，存货压力小，业绩确定性强，被中国乃至海外投资者长期、坚定地看好。

　　2020年末，五粮液提出，2021年会将品牌建设的突破创新、高端产品体系升级，以及基于数字化的多元化渠道布局作为重点；这些举措是五粮液改革深化的持续。而茅台集团提出了“十四五”期间成为世界500强企业的目标，以此估算，贵州茅台至2025年的营收目标是1800亿元，如果该目标得以实现，那么相对应地，茅台在2020—2025年的复合年均增长率将在13%以上。就中国白酒的万亿双雄而言，高确定性的稳健增长，已足以满足投资者的期待。

　　在线.HK）是中国上市的年度市值冠军，总市值4.55万亿元，其内在价值根植于12亿以上的微信用户与6亿QQ用户。在鹅的多元化版图中，社交、游戏、企业服务都在疫情常态时代继续蓬勃生长。在研究机构Super Data发布的2020全球游戏产业报告中，网络游戏年度收入前10中的、2名，正是《王者荣耀》与《和平精英》。而由投资业务爆发出的资产增值能力，正将腾讯推向新的高度。2020年前三季度，腾讯在所有投资的上市的公允价值增值为4709亿元。数字回报指标之外，它的投资风格也愈发得到业界认可；在完成游戏板块部署后，腾讯近年来密集布局了文娱领域，其中便包括去年大放异彩的“B站”哔哩哔哩。

　　在2020年推出《说唱新世代》等现象级内容产品的哔哩哔哩（BILI.O），排在榜单第35位，年度股价涨幅超360%，与拼多多持平。8月时，B站的月活用户突破2亿里程碑；三季报显示，营收达32亿元人民币，同比大增74%。哔哩哔哩也是海外投资者喜爱的中国之一，它被视为由中国Z世代用户创造的新的YouTube。

　　网易（NTES.O）的游戏业务在海外市场成绩不俗。《荒野行动》曾与《一拳超人》等当地IP联动，跻身日本国民级手游行列；《第五人格》多次进入日本市场海外游戏收入前十。《明日之后》曾登上全球多个主流市场的畅销榜前十；《漫威超级战争》打入了韩国和东南亚市场。去年12月17日，网易在端游《逆水寒》中举行了一场实验性的投资者线上会议，以此宣示“破裂次元壁”的决心。2021年周，网易美股股价大涨了16%。

　　这三家 ，都重视Z世代用户，其背后是某种时代性、结构性的人口红利。腾讯、哔哩哔哩的游戏业务是平台级的，网易游戏有不断创新的精品化内容。而网易云音乐与腾讯音乐的正面交锋，还远未在用户数和用户黏性上决出胜负。

　　新冠疫情迫使全球的呼吸机、监护仪、抗体检测等产品需求激增，迈瑞医疗（300760.SZ）是这一机遇的捕捉者和受益者。去年前三季度，该的产品已进入了全球600余家医院，完成了海外市场的突破性拓展，归母净利润达到53.63 亿元，同比增长 46.09%。

　　恒瑞医药（600276.SH）的研发投入保持在销售额的17%以上。作为核心竞争力的肿瘤业务线产品进一步丰富，业绩增长未受疫情影响。麻醉、造影业务线有下滑或放缓的端倪。值得关注的是，未来十年，全球范围内，将有一批销售额巨大的药品专利到期，而恒瑞医药是中国国内仿制药能力的。

　　药明康德（603259.SH）的全球化程度非常之深。全球前20大制药企业都是它的客户。截至2020年上半年，药明康德的活跃客户数量超过0个；而且，重要客户留存率也保持在高水平。同时，这家还在拓展更具长尾效应的小客户，包括小型生物企业、虚拟，乃至个人创业者。据披露，药明康德的研究服务部拥有5000余位化学家、1000多位生物学家。

　　智飞生物（300122.SZ）代理的HPV疫苗（宫颈癌疫苗）、轮状病毒疫苗（婴儿肠炎疫苗）产品仍持续占有着市场中的主要份额。该自研的母牛分枝杆菌疫苗（结核病疫苗）有望进入收获期。

　　爱尔眼科（300015.SZ）新年陷入医疗事故争议。仅就2020年的市场表现而言，它在屈光、视光、白内障手术业务上满足了公立医院暂时无法覆盖的病患需求，而这些服务的毛利率水平非常可观。

　　「2020中国市值增长50强」中的三家多元化金融，恰好分别来自银行、证券和保险业。排名第28位的招商银行（600036.SH），在零售银行领域保持毫不令人意外的。截至2020年第三季度，其零售客户数量已达到1.55亿户，较2019年末增长了7.6%；同期，招商银行资产规模达8.2万亿元，居中国股份制银行位。银行数字化转型领域，招行在科技敏捷与智能化零售方面占先。

　　互联网券商东方财富（300059.SZ）的研发人员占比接近40%。它依靠门户网站流量优势继续提升业内地位，至2020年上半年，其经纪和两融业务排名上升至行业的8位、第20位。旗下App天天基金的基金代销业务受到众多用户喜爱。近五年，金融电商和基金销售的市场规模的年平均复合增长率分别大约在12%、30%左右，同期，东方财富的年平均复合增长率超过了47%。

　　中国平安（601318.SH）的股价去年12月一度触及94.6元的高位，蕴藏跳出既往“箱体形态”的能量。11月时，超一线偶像王一博成为平安人寿产品代言人，显示了寿险产品和渠道改革的决心。《经济学人》12月初的一篇文章评论称：“平安越来越擅长能够带来丰厚利润的‘交叉销售’……而这一切如若没有平安的科技实力做支撑，则不可能实现。科技是平安成功的第三个因素，也是迄今为止重要的因素。”《巴伦周刊》中文版认为，寿险改革与科技赋能是中国平安保持价值成长的决定性因素，将推动在可预见的未来挑战2万亿市值大关。

　　此处，我们还要提及缺席榜单的房地产商行业；取而代之，是完成了由房产中介向住房交易平台进化的贝壳（BEKE.N），它是去年杰出的中概股IPO之一。平台化的贝壳，具齐全的金融牌照和业务布局，未来有可能在住房金融领域发力。

　　碳中和目标在全球范围内的确认，促进能源革命超预期加速。国新办不久前发布的《新时代的中国能源发展》白皮书指出，未来十年内，光伏将是所有可再生能源中成本下降快的类型能源。中国已承诺“2030年碳达峰”、“2060年碳中和”，这几乎是国内光伏装机量继续保持高速增长的直接信号。光伏产业链的结构性机会，在本榜单中体现为三家：单晶硅片和组件领域的隆基股份（601012.SH）、硅料和电池片领域的通威股份（600438.SH）、光伏玻璃领域的信义光能（0968.HK）。

　　隆基股份的高利润增速迄今保持了十年之久，行业的研发投入，带来了行业的毛利率水平。2020年，隆基股份的硅片与组件业务双双成为全球；年末，高瓴资本成为隆基股份的第二大单一股东。

　　随着海外同业高成本竞争者的渐次退出，通威股份将低成本硅料的产能扩张优势，迅速转化为市占率的提升；在电池片产品方面，通威股份的成本也是业内的。该的成本优势主要源自低电价、高自动化程度、低人工成本、低折旧，以及具有活力的阿米巴管理体系。

　　信义光能是全球的太阳能光伏玻璃制造商之一，在芜湖和天津有两大生产基地。它在2020年的新产能投放节奏，完美匹配了强劲的市场需求增长和产品价格上升。这一节奏有可能向未来两年延伸，信义光能于去年末通过新股配售筹资38.76亿港元，继续用于产能扩张，计划至2023—2024年拥有16条日产量千吨级的光伏玻璃生产线年也是中国消费股龙头的传奇之年，它们以很高的市场占有率，满足一些与世长存的需求，进而在机构化趋势加重的时点，获得了超出常识预期的估值水平。本榜单中排名2的海天味业（603288.SH）、排名第34的农夫山泉（9633.HK），早已被大众投资者热议。稍在预料之外的，是位列第38位的安踏体育（2020.HK），其明星级的表现不逊于美股市场中的耐克。疫情中，安踏体育顺利推动了直面消费者战略转型，电商业务突进。下半年，旗下安踏、FILA品牌的业绩复苏且增长。旗下Amer Sports出售了偏离主营业务的运动健身器械Precor，专注于Arcteryx、Wilson、Salomon等核心品牌。

　　小米集团（1810.HK）高达第7位的排名，具象呈现了智能手机销量的全球增长，其在印度和西欧的低、中端市场双线年三季度，在全球层面，小米的出货量落后于三星和华为，居第三名；西欧方面，小米取代华为成为出货量季军，仅落后于三星和苹果；而在印度方面，小米战胜三星，占据了榜首。12月底，新一代高通处理器平台产品——小米11抢先发布，起售价仅3999元。

　　紫金矿业（601899.SH）去年以相对低价完成了位于南美的圭亚那金田股权的收购，并在交割后迅速复产。圭亚那金田的核心资产，是百吨以上资源储量的Aurora金矿。据披露，Aurora金矿服务年限为14年，2022年至2026年间的平均年产金量约为17万盎司。

　　万华化学（600309.SH）正在成为国际化工新材料巨头，其进度将与新项目和生产基地的建设投产进度正相关。目前，万华化学在烟台、宁波、匈牙利拥有一体化工业园，珠海、福建、眉山的工业园正在建设之中。

　　航发动力（600893.SH）是榜单中一只航空国防股。它是中国军用航空发动机总装领域的上市企业，前方是高度确定性的起飞跑道。

　　在这份年度市值增长榜单的候选列表中，特别是在51至100名之间，有许多醒目的名字出现。其中包括：吉利汽车、亿纬锂能、恒立液压、好未来、恒力石化、泰格医药、中金、平安银行、腾讯音乐、理想汽车、新东方、公牛集团、陆金所、复星医药、格力电器……等诸多。

　　它们未能进入50强，一方面是受到了市值规模指标权重的制约。而在另一方面，我们也确信，一些未能入选，或许只是市场随机性在这个年度周期的体现。

　　鉴于此，2021年，我们还将择期发布「2021中国市值增长展望报告」，此报告也将由“《巴伦周刊》中国市值研究中心”基于公开数据和研究模型独立编制。届时，我们将对前述诸多热门行业的投资趋势，以及成长型的价值潜力做出新的展望。
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