光伏支架收入整体有所下滑

　　风险方面，中信博补充披露称，“531光伏新政”“光伏电站领跑者计划”等光伏行业政策变化对境内产品销售影响较大的风险。

　　随着光伏发电技术的逐步成熟，部分地区已实现或趋价上网，但政府的扶持政策对光伏发电产业仍然具有较大积极作用，报告期内对影响较大的政策包括“光伏电站领跑者计划”及“531光伏新政”等。“光伏电站领跑者计划”有效拉动了2018年度收入并提高了跟踪支架收入占比;而2018年5月出台的“531光伏新政”则对国内光伏行业下游需求造成一定冲击，除“光伏电站领跑者计划”项目不受“531光伏新政”调控外，国内其他光伏电站项目建设受该政策影响较大。发行人剔除“光伏电站领跑者计划”项目收入影响后，国内光伏支架项目的销售收入从2017年的110,844.33万元降至2019年的92,193.64万元，收入整体有所下滑。在向平价上网过渡进程中，若未来光伏行业政策发生重大变动，且不能积极顺应趋势、降本增效，则可能面临业绩下滑、竞争优势减弱等风险。

　　国际贸易保护政策变化对境外产品销售影响较大的风险。报告期内境外销售收入总体呈上升趋势，海外市场是收入的重要增长点，因此国际贸易政策对海外市场的开拓具有重要影响。若客户所在国采取对中国加征关税等贸易保护政策，将会直接影响海外市场布局及利润空间。近年来，对海外销售造成负面影响的贸易政策主要包括澳大利亚2018年针对中国等国家出口的铝制和钢制固定支架进行反倾销调查并征收临时防卫性关税，以及美国2018年针对中国价值2,000亿美元的商品加征10%关税，并于2019年提升至加征25%关税。由于报告期内对澳大利亚销售固定支架较少(收入占比不足1%)且目前尚未大规模布局美国市场，因此上述政策对影响较小，但若未来国际贸易保护情况加剧，将会对我国光伏支架企业出口造成一定程度的不利影响。

　　原材料价格波动的风险。主要产品为光伏跟踪支架和固定支架，支架产品生产所需的原材料或服务包括钢材、铝材、外协镀锌加工和部分外购部件等，其中钢材为主要的原材料，报告期内占比分别达到45.88%、40.35%、42.47%。钢材价格的波动对营业成本的影响较大，报告期内钢材采购单价分别为3,579.35元/吨、4,316.23元/吨、4,409.12元/吨，总体呈上升趋势，其中2018年度钢材采购单价同比增幅较大，2019年度同比基本保持稳定。为确保主要原材料价格的稳定性以及供应的及时性，已与主要原材料供应商签订了框架协议，一定范围内锁定原材料价格。但若在签订销售订单并确定销售价格后，原材料价格出现大幅上涨，而销售价格无法随原材料价格同步调整，则可能导致相应订单的利润空间被压缩，从而对业绩产生不利影响。

　　光伏支架产品收入呈现季节性波动的风险。收入呈现一定季节性波动特征，2018年度、2019年度第四季度收入分别达到全年收入的41.87%、43.13%，主要受到光伏下游行业装机特点、行业政策变动、具体订单实施时间等因素影响。一方面，受下游行业装机特点影响，光伏电站多在上半年设计立项，而在下半年尤其是第四季度加速建设并网验收;另一方面，相关行业政策使得第四季度出现“抢装潮”，2018年“光伏电站领跑者项目”为享有补贴政策必须在年底前并网，使发行人第四季度国内销售显著增加。2019年受竞价政策影响，大量光伏电站集中在年底前并网，使得2019年第四季度收入占比较高;此外，个别大额订单的实施时间也会对收入的季节性特征产生影响。综上，虽然的收入确认符合行业特征，但仍然具有一定季节性波动的风险。

　　主营业务毛利率无法持续增长的风险。报告期内，主营业务毛利率分别为17.21%、20.56%、24.16%，保持稳定上升趋势的原因包括跟踪支架项目和境外项目的收入占比逐步提高、市场竞争力逐步增强等。但若未来上述因素发生变化，则可能导致毛利率无法持续增长的风险。一方面，跟踪支架销售收入占比提升是毛利率持续增长的重要原因，若未来出现境外项目开拓受阻、境内领跑者计划项目规模进一步缩减等情况，可能导致毛利率下降;另一方面，境外项目收入占比提升是毛利率持续增长的另一重要原因，若未来出现因国际贸易摩擦、技术更新滞后、产品质量缺陷等因素导致境外订单减少，则可能影响毛利率水平;另外，若未来市场竞争力降低，议价能力减弱，也可能使毛利率水平下降。综上，毛利率的持续上升趋势具有不确定性的风险。

　　关于光伏行业是否出现分布式电站取代集中式电站、成为行业主导的发展趋势，以及对生产经营的影响，中信博表示，光伏行业未出现分布式电站取代集中式电站、成为行业主导的发展趋势。现阶段光伏电站以集中式为主导，从长期看分布式的占比将会有所回升，终形成集中式和分布式电站两者并重的格局。

　　在国内，根据中国光伏行业协会、赛迪智库集成电路研究所统计数据，2019年大型地面集中式光伏电站约占光伏应用市场的六成;分布式电站约占四成。随着特高压外送项目、大型平价基地项目的实施，预计未来几年大型地面电站的装机量占比将进一步上升，集中式光伏电站占比仍会有所上升。在国际上，集中式光伏电站凭借着建设周期短、运行成本低等特点，近年来在沙特、阿联酋、越南、印度等新兴GW级光伏市场也占据着主导地位。

　　分布式光伏电站具有就地消纳减少输电损耗、缓解山区岛屿等局部用电紧张、减少电站占地面积等优势，从长期来看，分布式光伏的占比将有所提升。终形成集中式电站和分布式电站两者并重的格局。因此，光伏行业未出现分布式电站取代集中式电站、成为行业主导的发展趋势。

　　分布式光伏电站项目地往往存在项目场地有限、光照条件一般(位于工业生活区)等问题，安装跟踪支架不经济，通常采用固定支架或BIPV产品。集中式光伏电站中固定和跟踪支架的占比均较高。近年来跟踪支架依托其发电增益优势在集中式光伏电站占比稳步上升。

　　从集中式和分布式光伏电站发展趋势来看，现阶段集中式光伏电站占比的提升有助于跟踪支架应用的普及。由于跟踪支架的经济附加值更高，这将有助于发行人提升经营业绩。从长远看，分布式光伏电站占比的回升将提升固定支架和BIPV产品的市场空间。BIPV产品的技术和市场竞争力将对光伏支架家的经营业绩带来重要影响。发行人在巩固与提高固定支架竞争优势的基础上，在BIPV领域也作了充分的技术和市场积累。

　　综上，光伏行业未出现分布式电站取代集中式电站、成为行业主导的发展趋势。现阶段集中式光伏电站占比的提升有助于跟踪支架应用的普及，进而提升发行人的经营业务。从长远看，分布式光伏电站占比的回升将提升固定支架和BPIV产品的市场空间。发行人已在BIPV领域作了充分的技术和市场积累。

　　关于光伏跟踪支架是否对固定支架形成替代关系，以及对发行人生产经营的影响，中信博表示：

　　跟踪支架对固定支架形成部分替代趋势，终会形成两种细分产品并重的局面。跟踪支架与固定支架各具优势，需要根据光伏电站因地制宜，进行定制化设计。具体而言，固定支架具有成本造价低、稳定性好、安装灵活性等优势，在山地、分布式等光伏电站项目更具性价比。跟踪支架尽管成本造价高，但在提升发电效率、融合双面组件等方面更具优势，在高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目的性价比更高。受益于跟踪支架可靠性提升，造价成本降低，光伏平价上网趋势倒逼电站投资者更重视发电效率、双面组件不断推广应用等因素，跟踪支架在光伏支架中的比重将会不断提升，对固定支架形成部分替代。根据GTM Research数据，2017年，全球跟踪支架占地面光伏电站的比例达到16%，预计到2023年，跟踪支架占比将提升至42%。(预测性数据来源于GTM Research于2018年7月发布的《The Globa lPV Tracker Landscape：2018》)但在山地、分布式光伏电站等领域，跟踪支架或难以安装，或发电增益难以覆盖所增加的成本。此类应用领域仍将长期以固定支架或者BIPV(固定支架与建筑相结合)为主导。终光伏支架会形成跟踪支架和固定支架两种细分产品并重的局面。

　　发行人在跟踪支架产品具有较强的市场竞争力，同时跟踪支架的经济附加值更高。光伏支架产品中跟踪支架占比不断提升的行业发展趋势，有助于发行人发挥竞争优势，提升市场地位，增强盈利能力。同时，发行人也在积极研发和培育BIPV产品，以期抓住固定支架领域新的市场机遇。

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